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医之重器募资百亿

发布日期:2022-05-20 02:11   来源:未知   阅读:

  医疗影像作为医之重器,在医疗系统里面有着绝对无法替代的作用,也是医生诊治过程中最重要的获取信息渠道,据美国国立卫生研究院NIH的研究报告,在现代化医院中约75%—85%的治疗信息来源于医学图像。

  医疗影像领域较多,主要分为磁共振成像MR、X射线计算机断层扫描CT、X射线成像XR、分子影像设备MI、超声US这5大类。

  联影医疗目前已经布局MR、CT、XR,正在研发超声US产品,此外还有MI和RT产品,几乎覆盖了医疗影像的绝大部分领域。

  从资产负债表可知公司的商业模式较为简单纯粹,销售医疗影像产品是其核心商业模式,由联影医疗的资产负债表可知,联影医疗通过销售产品赚取大量的准现金,并且通过销售产品及占用上下游的资金积累大量经营性资产,在2018年2019年期间,公司曾大量举债维持现金流,2020年疫情让公司业绩大增,此后公司偿还大量债务,目前公司的资产负债表较为简单明了。

  公司最核心的收入是来自于MR与CT,其中CT主要是受益于疫情带来的扩容,而公司高端MR产品也逐渐开始受到等级医院的认可,逐渐在高端医疗影像市场进行进口替代。

  近两年联影医疗的净资产收益率ROE维持在30%左右,净资产收益率较高,主要是由于高净利率和高财务杠杆所致,联影医疗的毛利率变动较小,净利率略有提升主要是源于管理费用率的下降,整体的经营较好。

  与大型医疗综合集团迈瑞医疗对比,联影医疗的净利率更低,虽然迈瑞也有医疗影像业务,但主要是US超声,迈瑞有高毛利率的IVD业务支撑,因此迈瑞的净利率高于联影医疗,迈瑞的研发费用率略低于联影医疗,这可能是因为大型医疗影像的进口替代难度要大,并且联影医疗目前在进口高端市场,研发投入要更高。

  与同为医疗影像领域的龙头万东医疗对比,联影医疗净资产收益率ROE更高,这主要是权益乘数和总资产周转率所致,联影医疗的总资产周转率高于万东医疗,管理费用率也低于万东医疗,联影医疗的运营效率相对更高。

  虽然作为国内龙头,联影医疗在2021年有着高达10亿研发费用和近10亿销售费用,但在研发方面仍远落后于全球领先的医疗器械企业,美敦力2020财年研发投入24.93亿美元,占当年销售额的8.3%;飞利浦医疗2020年研发投入21.81亿美元,占当年销售额的9.1%;雅培2020年研发投入23.63亿美元,占当年销售额的6.8%。

  医疗影像整体市场7.3%增速结合结构性进口替代是行业主旋律,根据公司招股说明书,目前约500亿市场,未来10年CAGR约7.3%,但各个细分领域各有不同,其中MR、分子影像MI中的PET/CT及XR的C型臂增速较快,各领域高端产品都还是以GPS(GE,Philips,Siemens)为代表的外资为主,因此国内厂商不仅有整体蛋糕变大,还有望瓜分更多份额的蛋糕。

  大型医用设备的配置和使用都受政策的强监管,未来将有望更加市场化,这是医疗影像市场最核心的发展驱动力之一,由于大型医用设备使用技术复杂、资金投入量大、运行成本高、对医疗费用影响大,因此大型医用设备监管都比较严格。

  2018年以前医疗机构在配置大型医用设备前需向卫生主管部门申请并取得配置许可证。根据《关于发布大型医用设备配置许可管理目录(2018年)的通知》,单价在3000万元以上的甲类大型医用设备由国家卫健委负责配置管理,价格在1,000-3,000万元的乙类大型医用设备由省级卫健委负责配置管理。

  2021年以后社会办医疗机构有望成为大型医用设备的增量市场。2021年《关于印发社会办医疗机构大型医用设备配置“证照分离”改革实施方案的通知》提出社会办医疗机构乙类大型医用设备配置许可开始实行告知承诺,自由贸易试验区内社会办医疗机构仅需备案即可,不受大型医用设备配置规划限制,放宽对社会办医疗机构高端大型医疗设备配置审批。

  MR市场中1.5T是国内企业主战场,进口替代正当时,虽然目前普遍认为3.0T的MR市场更加具有技术含量更加好,但考虑到国内市场支付能力有限,1.5T的MR市场才是国产品牌最核心的市场,因为低场图像质量和功能更差,由1.5T替代小于0.5T的产品是主流,预计目前1.5T的市场份额接近5成由联影为代表的国内龙头所占据,联影产品自上市以来已入驻全国近900家三甲医院,并且头部的几十家三甲医院均有联影医疗的产品。

  MR研发趋势主要是高端化,联影医疗核心零部件自主研发,其他厂商仍需进口,MR研发是往更舒适更精准更智能方向突破,如5.0T、7.0T等更强磁场以获得更高分辨率,如更大孔径减少患者恐惧心理提升舒适度,如人工智能辅助成像,如PET-MR降低辐细化成像,但目前国内的研发仍然是以核心零部件的突破为主,如磁体、梯度功率放大器GPA等,联影医疗已经能够自主研发1.5T、3.0T、5.0T以及更高场强的超导磁体研制技术,GPA也已经能够自主研发,其他国内厂商多数仍需要向海外采购。

  联影医疗产品单价相对GPS等龙头来说较低,GPS的MR系列产品3.0T的超1500万,并且外资几乎是垄断1.5T以上的MR,GPS在MR市场中1.5T约5成市占率,而3.0T市占率约8成,东软的产品较联影更基础,单价也更低。

  CT市场中64/128层是国内企业的主战场,CT市场与MR市场类似,越高端的产品越清晰价格越高利润越大,而受益于基层医疗市场的普及,16层以下迅速被国内市场所抢占,受益于政策监管宽松,医院配置中端市场更加容易,未来64/128层将会是主战场,高端市场同样被GPS等外资所占据。

  包括联影医疗在内的CT产品核心零部件仍需要进口,进口替代的核心在于X线球管、探测器及高压发生器这3大零部件,这3大技术联影医疗已经自主研发,但公司的前5大供应商中仍然向飞利浦进口球管、高压发生器等,推测自主研发的产品并不能满足自身需求,国际厂商的研发趋势在于人工智能提升影像质量,提升探测器技术,而国内企业仍然是以研发核心零部件及提升整机整合能力为主。

  联影医疗是带着国资背景上市的,募资125亿也称得上是抽血机器,上海国资委旗下的上海联和曾是联影第一大股东,即便上市后仍为公司第二大股东,并且副董事长秦健为上海联和董事长都是董事会成员,联影医疗也是以医疗影像最强的国内公司的身份直接向GPS等外资企业的核心领域冲刺,在这高举高打的光环下,联影医疗备受关注,在当下的后疫情时代,联影医疗能否稳得住业绩,仍然需要时间的证明。

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